誰是MakerDAO網(wǎng)絡(luò)中最大的受益者？Keeper和PETH持有者。按本文的分析，MKR持有者只捕獲了很小的一部分價值。這種狀況加上MKR的特殊博弈機制，決定了它是一個慢熱型的選手，對流動性要求高回報要求快的投資者來說，就目前的規(guī)則看，不一定是最好的選擇。不過對于MakerDAO項目來說，DAI的穩(wěn)定性是它最優(yōu)先考慮的事項，這也是其長期發(fā)展的根基所在，耐心是MKR游戲里所要求的。本文作者M(jìn)arc-André Dumas，來源于medium，由"藍(lán)狐筆記"公眾號社群的"Leo"翻譯。

創(chuàng)造了多少價值，它如何重新分配？

去中心化的自治組織并不公布財務(wù)報表或季度報告。為什么？數(shù)據(jù)都在那里了，如有必要，可以供所有人查看和審核。但很少有人會花很大力氣去解析和查閱巨量數(shù)據(jù)，因此，還是需要某種報告的。本文主要是分析MakerDAO2018年的基本收入報表。

MakerDAO在一年多以前推出具有開創(chuàng)性的單一抵押品的DAI（SCD）。在這期間，它產(chǎn)生了收入，包括穩(wěn)定費和清算罰款；還有支付費用（清算抵押品的折扣）；注銷損失（從清算和市場變動帶來的壞賬）；并通過燃燒MKR和PETH代幣來分配其盈余。

MakerDAO的SCD工作方式很獨特，完全忽略了正常公司和會計標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)，因此，很難對MakerDAO智能合約交易進(jìn)行正式分類。盡管分類肯定是開放討論的，這對于理解SCD的內(nèi)部工作和MakderDAO的價值主張都非常有用。

方法

調(diào)用各種SCD和MakerDAO合約的所有交易列表是使用自定義的數(shù)據(jù)鏟運機生成的，用于解析以太坊區(qū)塊鏈。報銷和咬合交易特別讓人感興趣。之后，數(shù)據(jù)隨著ETH增長，MKR的價格通過MakerDAO預(yù)言機來記錄，這允許在交易時把所有金額轉(zhuǎn)換為DAI。也就是說，使用DAI作為賬戶單位，由此消除ETH和MKR的波動性，并簡化來分析（1DAI=1美元）。

2018年收入

穩(wěn)定費

穩(wěn)定費是CDP持有人為其DAI債務(wù)所支付的利息。2018年初，費用是0.5%，并在8月30日增加到2.5%，然后在12月21日減少到0.5%。我們可以將這些收入歸為應(yīng)計穩(wěn)定費和實收穩(wěn)定費。

應(yīng)計穩(wěn)定費：CDP在此期間累積的利息。只有在CDP關(guān)閉時才能從CDP持有者那里收取應(yīng)計費用。

實收穩(wěn)定費：CDP持有人在報銷和關(guān)閉CDP時，他們會償付其債務(wù)利息。

2018年DAI的應(yīng)計穩(wěn)定費（按月計算）

正如我們上圖所看到的，利率調(diào)整對于MakerDAO的穩(wěn)定費收入有重要影響。

區(qū)分應(yīng)計費用和實收費用很重要。因為2018年只實現(xiàn)了穩(wěn)定費用的一部分。另外，SCD有一個很少人知道的特征：當(dāng)CDP被清算時，MakerDAO放棄了應(yīng)計費用。這導(dǎo)致一些應(yīng)計穩(wěn)定費用的銷除（預(yù)計將來的多邊抵押DAI將取消這些消除）。

穩(wěn)定費用銷除：由于清算原因，無法從CDP持有人中收取應(yīng)計穩(wěn)定費。

2018年總穩(wěn)定費

清算罰金

MakerDAO被忽視的主要收入來源是它的清算罰金，這些罰金是不易看見的，是CDP持有人必須支付的。目前費率達(dá)到13%，從推出以來沒有變過。清算費用的目的是抑制清算的發(fā)生，同時支付清算過程中的低效成本。

2018年的熊市給CDP持有人帶來挑戰(zhàn)，這些困難轉(zhuǎn)變?yōu)镸akerDAO的主要收入來源。

2018年清算罰金收入（按月計算）

清算罰金：在清算期間計入到CDP余額的DAI金額。罰金取代了應(yīng)計穩(wěn)定費。

由于SCD的局限，大部分收取的費用在市場價格變化中消失了，對keeper的激勵也失去了。要理解這一點，讓我們看一下清算的步驟：

l CDP通過"咬合交易"清算，立即清除其DAI債務(wù)，以換取足夠的PETH抵押來支付債務(wù)和清算費用。

l 收集的抵押品將轉(zhuǎn)移到"tap"合約

l "tap"合約給keeper提供3%折扣的PETH抵押品（相對于當(dāng)前以太幣價格），以此作為激勵。如果以太坊繼續(xù)下跌，且沒有keeper買家快速購買抵押品，MakerDAO必須注銷折舊。

l keeper購買PETH并把DAI歸還給"tap"合約。

l DAI需要支付CDP債務(wù)，并被立即燃燒。任何盈余的DAI都會用于再分配。

2018年，MakerDAO給keeper提供了158萬DAI的折扣優(yōu)惠，以回報keeper們的服務(wù)，同時，因抵押品貶值損失了25.1萬DAI。整體來說，這些業(yè)務(wù)產(chǎn)生了425萬DAI的盈余。

收入和盈余的分配

MakerDAO，是去中心化的自治組織，現(xiàn)階段沒有費用。所有的開發(fā)、研究、市場以及法律開銷都是由Maker基金會支付的。由于MakerDAO并沒有保留儲備，所有收入和盈余會立即重新分配。

l 實收穩(wěn)定費：這些費用由MKR或DAI支付。當(dāng)費用由DAI支付時，會在市場上購買MKR并燒掉。燃燒會減少MKR供應(yīng)，這有利于MKR持有人。

2018年，462.81MKR被燒毀，當(dāng)時價值18.3萬DAI。

l 清算罰金：從清算過程產(chǎn)生的盈余會被重新分配給PETH持有人，方式是用DAI盈余購買PETH并燒毀掉。為了激勵用DAI能夠買到PETH，另外的3%折扣優(yōu)惠會給到keeper。

在12.8萬DAI的折扣優(yōu)惠之后，21,591.48的PETH，價值413萬的DAI被燒毀。

清算費用再分配

誰收益最多？

最終來說，從這些收入、折扣優(yōu)惠以及盈余中誰收益最多？答案可能超出大多數(shù)人的意料。

2018年的收入和盈余分配

keeper和PETH持有者捕獲了不成比例的大部分收入，而這對MKR持有人是不利的。在單一抵押品DAI中，只有實收的穩(wěn)定費用于銷毀MKR，而清算罰金僅歸PETH持有人所有。此外，清算的低效還要求給予keeper大幅折扣優(yōu)惠，以確保清算可以快速完成。

多邊抵押的DAI將消除PETH，MKR持有者將會從清算中受益，但如果清算出現(xiàn)虧損，那么這會是陷阱。此外，清算費用預(yù)計會低很多，新的拍賣過程也應(yīng)該減少給予keeper的折扣優(yōu)惠。

結(jié)論

MakerDAO是精選DAO的一部分，它能夠產(chǎn)生和重新分配收入。MakerDAO再次為其他DApp和DAO設(shè)置了很高的標(biāo)準(zhǔn)。

我們已經(jīng)看到SCD在清算CDP方面非常低效，同時，在再分配收益和盈余時，對MKR對持有人不夠友好。SCD本來就是暫時的，因此，很多捷徑都是為了實現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣，而把早期支持者的利益放在第二位。這是MakerDAO社區(qū)需要耐心的另外一個案例，它更專注于提供革命性的產(chǎn)品。

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來源：藍(lán)狐筆記